单车净利仅为特斯拉2%,机构依然看好比亚迪

2022-05-26 14:54:56

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一路高歌猛进的比亚迪近日卷入了“排放门”。

自今年4月以来,长沙雨花区小区内上百名孩子出现流鼻血症状,成年人也相继出现恶心呕吐、咳嗽不止等症状。比亚迪5月7日紧急辟谣,并称网传消息属于恶意捏造关联,公司已报警。

长沙市委、市政府5月8日已成立调查组,调查比亚迪雨花区工厂气体排放问题。

据媒体报道,目前长沙比亚迪部分产线已经停产进行整顿,其它产线正常运转。

2021年以来比亚迪新能源汽车销量快速增长,2022年一季占国内新能源乘用车市场份额约为26.7%,连续四个季度排名第一。

比亚迪新能源车销量快速增长背后,净利润低得可怜,每辆车比特斯拉少赚7万。

比亚迪长沙工厂贡献了其当期总产量的两成左右,随着部分产线已经停产进行整顿,对比亚迪来说无疑又是新的打击。

比亚迪每辆车比特斯拉少赚7万

作为国内新能源车一哥的比亚迪,虽然销量节节攀升,但净利润低得可怜,今年一季度单车利润约1300元左右,每辆车比特斯拉少赚7万。

我们先看比亚迪今年一季度新能源汽车利润。

比亚迪2022年Q1营收668亿,同比增长63%,归母净利润8.1亿,同比增长241%,上游原材料价格上涨,2022年Q1毛利率12.4%,环比-0.7%。

相比蔚来、理想20%的毛利润率以及特斯拉30%的毛利润率,比亚迪汽车业务盈利能力优势并不明显,深陷“增收不增利”的怪圈。

2022年一季度比亚迪汽车销量29.1万辆,其中新能源乘用车销售28.6万辆,占国内新能源乘用车市场份额约为26.7%,连续四个季度排名第一。

据中信证券研报,2022年Q1比亚迪扣非净利润5.1亿元,其中比亚迪电子贡献1.2亿元,光伏业务计提出清后,Q1汽车业务对应扣非归母净利润4.0亿元,公司22Q1燃油车及新能源车总销量为29.1万辆,中信证券测算比亚迪单车对应净利润仅为1356元,超市场预期。

再看特斯拉今年一季度新能源汽车利润。

得益于汽车交付量的增长,平均单车售价的提升以及其它业务板块的增长,特斯拉2022财年第一季度营收为187.56亿美元,同比增长81%。

得益于于汽车交付量的增加,平均单车售价的提升,单车成本的下降,以及监管积分销售的增加。2022财年第一季度归属于普通股股东的净利润为33.18亿美元,同比大增658%。第一季度,特斯拉监管积分销售收入为6.79亿美元,同比增31%。

特斯拉财报数据显示,其第一季度的总汽车产量为305407辆,同比增长69%;总汽车交付量为310048辆,同比增长68%。

据东吴证券研报,2022Q1特斯拉单车均价5.44万美元(约人民币36.5万元,汇率按照1:6.72计算),同环比分别+6.96%/+3.55%;单车毛利1.76万美元,同环比分别+46.98%/+12.14%,单车净利润达1.07万美元(约人民币7.2万元)。

从单车净利润来看,比亚迪和特斯拉的差距非常大,比亚迪单车净利润仅为特斯拉约2%。

为了应对原材料价格上涨以及新能源车补贴退坡,比亚迪先后在2月1日、3月16日两次上调车型价格。中信证券称,两次合计平均涨幅约6000元,有望抵消成本上涨压力及增厚单车盈利空间。

中信证券认为,根据比亚迪的在手订单及月交付能力测算,一次涨价后的订单将在Q2逐步交付,二次涨价后的订单将在Q3开始交付。随着涨价后的订单逐季完成交付兑现,叠加公司强劲的销量增长,公司有望享受量利齐升。

此外,比亚迪历史折旧摊销占成本比例约11%,21H2下降至7%。中信证券称,对比行业平均3%—4%水平,得益于公司销量提升,规模效应下折旧摊销占成本比例仍有3—4%下降空间,预计可带来约3500元的单车净利提升空间。

同时,机构表示,随着“王朝+海洋”双网并进,比亚迪中高端车型矩阵持续完善,自主新高端品牌覆盖50万以上高端市场,实现车型级别、动力总成、价格带全覆盖,进一步扩大目标市场,推动公司车型周期进一步向上。2022年将会成为公司出海“元年”,为公司打开中长期成长空间。

机构依旧唱多比亚迪

在2022年Q1盈利水平承压下,比亚迪单车利润仍能达到1400元左右,随着后续碳酸锂跌价及车型涨价带来的利润弹性,叠加公司订单强劲放量,机构预计比亚迪后续季度净利润将持续向好。

除电动车业务外,中信证券认为比亚迪后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”,包括锂电池(刀片电池技术等)、半导体(IGBT)、三合一电机/电控技术等。

中信证券维持比亚迪2022/23年归母净利润预测为67/117亿元,参照可比公司平均估值,分别给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链6062/3194/658/874亿元估值,加总得公司合理价值10,935亿元,对应A/H股目标价375.6元/462.9港元,维持公司(A+H股)“买入”评级,继续重点推荐。

天风证券认为比亚迪2022年销量有望持续高速增长,车价上涨叠加规模效应有望改善盈利情况,技术升级驱动产品周期,公司2022年有望量利齐升。预计公司2022-2023年归母净利润分别为101.5、158.2亿元,对应PE分别为69、45倍,维持“买入”评级。

国联证券预计比亚迪2022-2024年归母净利润分别为73.63/120.75/180.72亿元,EPS分别为2.53/4.15/6.21元/股,对应三年CAGR约81.05%,对应PE分别为92x/56x/37x。采用分部估值法,公司2022年合理市值为9974.74亿元左右,对应目标价为369.1元,相比当前有较大提升空间。考虑到公司高速增长的业绩和良好竞争力,首次覆盖,给予“买入”评级。

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